Tal y como destácala nota de prensa de la CNMV «La revisión actualiza y adapta varias recomendaciones del Código a diversas modificaciones legales aprobadas desde su publicación y aclara el alcance de otras que habían suscitado ciertas dudas; asimismo, supone novedades relevantes en áreas como la diversidad de género en los consejos de administración, la información y riesgos no financieros, la atención a aspectos medioambientales, sociales y de gobierno corporativo, o las remuneraciones.
Cinco años después de su aprobación, la reforma, que se ha completado tras un amplio proceso de consulta pública, tiene como objetivo mantener el Código de buen gobierno español y, por lo tanto, el gobierno corporativo de las sociedades españolas alineado con los más altos estándares internacionales.
En fase de consulta se han recibido más de 40 escritos de entidades e interesados que se han tenido muy en cuenta para determinar el alcance final de las modificaciones introducidas.
En el texto final se ha revisado, con distinto grado de intensidad, la redacción de 20 recomendaciones de las 64 que integran el Código. En concreto, han sido objeto de modificación las recomendaciones 2, 4, 6, 7, 8, 14, 15, 22, 24, 37, 39, 41, 42, 45, 53, 54, 55, 59, 62 y 64, lo que ha supuesto también revisar la redacción de los principios 2, 4, 10, 19, 20 y 24.»

Os dejo aquí acceso a la nota de prensa de la CNMV y el resumen de las novedades, así como al texto consolidado del Código.

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La obra dirigida por los profesores Rodriguez-Artigas, Fernández de la Gándara, Quijano, Alonso Ureba, Velasco y Estaba, y coordinada por el profesor Roncero, supone un análisis científico y práctico de las exigencias de la transparencia de las sociedades cotizadas proyectadas sobre todos los aspectos de su régimen jurídico. Un análisis del régimen jurídico de las sociedades cotizadas en su actuación en los mercados, desde la óptica de su transparencia.

El acto de presentación contará con la presencia del Presidente de la CNMV Sebastián Albella.

Espero poder saludaros por allí.

Un abrazo

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Así mismo, podéis encontrar en el comunicado acceso a la información de la CNMV sobre el contenido y alcance de la reforma MIFID II, así como al conjunto de normas, disposiciones y notas informativas aprobadas con ocasión de la entrada en vigor de la misma, por los diferentes reguladores implicados.

Tanto el comunicado como la la información que a través del mismo resulta accesible, son documentos importantes para poder estudiar con detalle el alcance de la reforma.

La entrada Comunicado de la CNMV sobre la aplicación de MIFID II aparece primero en EL BLOG DE LUIS CAZORLA.

Os dejo aquí un resumen de su contenido, sacado de la referencia del Consejo de Ministros de ayer, como avance al respecto y que podáis ir tomando contacto con la reforma (un análisis detallado de la reforma y de las novedades que la entrada en vigor de MIFID II supone, lo podéis encontrar en el blog del profesor TAPIA):

El objetivo es cumplir los estándares internacionales sobre transparencia, eficacia y estabilidad.

Las sanciones se elevan hasta un máximo de cinco millones de euros o el 10 por 100 de la cifra de negocio para casos muy graves, mientras que las comisiones de los mercados regulados deberán ser transparentes, equitativas y no discriminatorias.

El Consejo de Ministros ha aprobado un Real Decreto Ley de medidas para la trasposición al derecho español de la Directiva Europea de Mercados e Instrumentos Financieros, conocida como MIFID II, en lo relativo a los centros de negociación.

Con esta decisión, el funcionamiento de los mercados financieros en España se homologa con los estándares internacionales, lo que supone mejoras en aspectos como la transparencia, eficacia y estabilidad de los mercados. Se introducen, además, nuevos requisitos en materia de gobierno corporativo para los órganos rectores de estos mercados en materias como nombramientos y conflictos de interés. Las sanciones por incumplimiento de la nueva normativa se elevan a un máximo de cinco millones de euros o el 10 por 100 del volumen de negocio anual en el caso de las muy graves. La entrada en vigor es el 3 de enero de 2018.

El Real Decreto Ley de medidas urgentes para la adaptación al derecho español a la normativa de la Unión Europea en materia de mercado de valores contiene una primera parte dividida en tres títulos que incluyen las normas de organización y funcionamiento de los mercados regulados, de los Sistemas Multilaterales de Negociación y de los Sistemas Organizados de Contratación, así como algunas disposiciones relativas a facultades de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que afectan a todos los tipos de mercados. En una segunda parte se incluye el nuevo régimen sancionador.

Mercados regulados

Respecto a los mercados regulados, se recogen los requisitos de funcionamiento y organización impuestos por MIFID II para los propios mercados y los órganos rectores. Estos mercados son los que hoy se conocen como mercados secundarios oficiales; por ejemplo, las Bolsas de Valores, AIAF (renta fija), y MEFF (derivados). Los órganos rectores serán responsables del asegurar el cumplimiento de los nuevos requisitos impuestos bajo supervisión de la CNMV. Además, deberán contar con un comité de nombramientos.

Estos mercados deberán cumplir con nuevas obligaciones con el objetivo de hacerlos más transparentes y eficientes. En concreto, deberán implantar sistemas y procedimientos que permitan la detección de conflictos de interés ente sus miembros, el mercado y el organismo rector; asegurar una negociación ordenada; garantizar que haya suficientes creadores de mercado, lo que facilita la profundidad y liquidez del mercado; y permitir la gestión de los riesgos operativos a los que están expuestos, tales como las posibles anomalías provocadas por la negociación algorítmica (es decir, en la que las decisiones de inversión las toman máquinas según algoritmos) o los episodios de excesiva volatilidad.

Las comisiones de los mercados regulados deberán ser transparentes, equitativas y no discriminatorias. No se crearán incentivos para colocar, modificar o cancelar órdenes o para ejecutar operaciones de forma que contribuyan a perturbar las condiciones de negociación o se fomenten prácticas de abuso de mercado.

En lo que se refiere a la negociación en mercados regulados, los organismos rectores tendrán que cumplir con obligaciones adicionales de comunicación de las suspensiones y exclusiones a las autoridades competentes, orientadas a garantizar la plena efectividad de la medida en distintos centros de negociación y distintas jurisdicciones. También deberán comunicar a la CNMV las infracciones significativas de sus normas, anomalías en las condiciones de negociación o posibles actuaciones prohibidas por la normativa sobre abuso de mercado.

Otros Sistemas

El Real Decreto Ley contempla también los requisitos de funcionamiento y organización impuestos por MIFID II a los Sistemas Multilaterales de Negociación (SMN) y a los Sistemas Organizados de Contratación (SOC), figura de nueva creación. Los SMN son sistemas multilaterales en los que se intercambian fundamentalmente acciones o renta fija entre distintos agentes. Funcionan como mercados alternativos con menores requisitos para los emisores y, por tanto, más accesibles para empresas de menor tamaño. En España son el Mercado Alternativo Bursátil (MAB) y el Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF). Los SOC, por su parte, son un sistema multilateral, que no es un mercado regulado o un sistema multilateral de negociación, en el que interactúan los diversos intereses de compra y de venta de bonos y obligaciones, titulizaciones, derechos de emisión o derivados de múltiples terceros para dar lugar a contratos.

La norma aprobada hoy permite que las empresas de servicios de inversión puedan establecer SOC, se aplican las normas hasta ahora vigentes sólo para los SMN también a los SOC y se determinan las normas de acceso y funcionamiento de estos ambos tipos de centros derivadas de la MIFID II.

Obligaciones

En general, se hace cumplir a SMN y SOC con algunas obligaciones relevantes que ahora se imponen a los mercados regulados. De esta forma, se aplican determinados requisitos de funcionamiento como los siguientes: obligación de resistencia de sistemas, implantación de mecanismos de gestión de volatilidad, disposiciones que regulan la negociación electrónica y obligación de sincronización de relojes, previstos todos ellos para los organismos rectores de mercados regulados. También destaca la aplicación en SMN y SOC de las reglas sobre suspensión y exclusión de instrumentos financieros que deben cumplir los mercados regulados, y sobre la supervisión del cumplimiento de las normas de estos centros de negociación. Por último, se añaden obligaciones de información a la CNMV sobre el funcionamiento de SMN y SOC.

Requisitos y medidas preventivas

También son nuevos, y proceden íntegramente de la MIFID II, los requisitos específicos para SMN y los requisitos específicos para SOC que son de carácter organizativo y de suficiencia de recursos. Asimismo, se incorpora al ordenamiento jurídico español la denominación «mercado de Pyme en expansión» para aquellos en los que se coticen acciones de pymes y cumplan determinados requisitos. Estos centros de negociación tendrán un tratamiento regulatorio favorable en la normativa europea y les permitirá fomentar el acceso de las pymes al mercado de capitales, mejorando sus posibilidades de financiación.

Por último, se incluyen algunos artículos con las medidas preventivas que puede imponer la CNMV en relación con mercados de otros Estados miembros cuando estos operan transfronterizamente en España y estos no cumplen con la normativa, y la autoridad del Estado miembro de origen no toma medidas suficientes.

Régimen sancionador

La última parte del Real Decreto Ley desarrolla el régimen sancionador. En primer lugar, se aclara que continúan siendo de aplicación las disposiciones comunes a todas las sanciones que regulan aspectos tales como la instrucción o la prescripción de las sanciones. Posteriormente, se tipifican las infracciones en muy graves y graves y se establecen las sanciones.

El límite máximo de las sanciones muy graves se eleva siguiendo lo que establece la Directiva. Actualmente, este límite es de seiscientos mil euros, el quíntuplo del beneficio obtenido, el 5 por 100 de los recursos propios, o de los fondos empleados en la actividad que dio lugar a la infracción, lo que sea mayor. Se eleva a cinco millones de euros o el 10 por 100 del volumen de negocios total anual, lo que sea mayor. Se procede de modo similar con las infracciones graves: 2.500.000 euros o el 5 por 100 del volumen anual de negocios, frente a trescientos mil o el doble del beneficio obtenido o 2 por 100 de los recursos propios o de los fondos utilizados en el régimen actual.

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En este mismo post me refería a las principales novedades de la reforma del sistema de post-contratación con la introducción de la figura de la Entidad de Contrapartida Central (ECC) para participar en la compensación de las obligaciones y facilitar la liquidación llevada a cabo por IBERCLEAR.  Como complemento de ese post me permito recomendaros este otro, muchos más extenso, y didáctico, útil para todos los interesados en aproximarse a éste complejo mundo, del profesor TAPIA.

El profesor TAPIA califica el proceso como «la desintegración del sistema de compensación y liquidación de valores», término muy descriptivo del resultado final de la reforma, pero bien podría haberse también de la sustitución de una post-contratación como un conjunto de actuaciones de ejecución de la contratación bursátil hasta el perfecto cumplimiento de las obligaciones de las partes motivadas por las especialidades propias de los activos  negociados y los mercados en los que se negocia, por una nueva contratación inserta en la ejecución de la contratación bursátil, tendente a impulsar la correcta liquidación de las operaciones delimitando un nuevo proceso de compensación. Lo anterior supone transformar un conjunto de actividades que anteriormente eran una simple ejecución de la contratación, en una auténtica nueva contratación, con nuevos sujetos o partes y obligaciones (ECC, entidades compensadoras, etc) resultantes de la novación normativa impuesta por el RD 878/2015. Todo ello con la finalidad de homogeneizar nuestro sistema con el de nuestro entorno y de impulsar su eficiencia, con las dudas que la reforma nos suscita, sintéticamente expuestas en e anterior post del blog al que al inicio de esta entrada me he referido y al que me remito.

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Se trata el crowfunding de una de las principales novedades introducidas por la Ley de Fomento de la Financiación Empresarial, persiguiendo el impulso de la financiación no bancaria de la actividad empresarial española, mediante la delimitación de un novedosos marco normativo, no exento de polémica, de cuya aplicación provienen  las primeras autorización para PPF otorgadas por la CNMV en los últimos meses. Esperemos que se trate de una obra útil y práctica tanto para estudiosos del tema, como para los operadores profesionales que actúan en el cada vez más relevante mercado del crowdfunding.

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Pues bien, el estudio, análisis y exposición de las novedades del profundo cambio en el sistema de poscontratación y en los requisitos de transparencia de emisores, es el objeto de las Jornadas organizadas por la UAM y BME los próximos días 26 y 27 de mayo, en la sede de la Bolsa de Madrid. Podéis acceder a más información aquí

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El régimen de OPAs vigente tras la reforma de la LMV 2007 y la aprobación del RD 1066/2007, con el fin de introducir el sistema anglosajón de OPAs mediante la incorporación de la Directiva comunitaria de 2004, es un sistema de OPA obligatoria total y a posterior, esto es, configurada como una consecuencia de la previa adquisición del control societario en el mercado. La OPA, de este modo, supone una limitación de la libertad de empresa, pero lo es de una forma más proporcionada que el anterior sistema de OPA obligatoria a priori, caracterizada por la inseguridad jurídica que su naturaleza «intencional» implicaba.

El actual modelo de OPA, que como consecuencia de la crisis económico-financiera ha sido puesto a prueba en pocas ocasiones, supone una consecuencia a la previa adquisición del control en el mercado, a diferencia del modelo precedente, en el que la OPA era precisamente, el mecanismo para adquirir el control societario.

Dos elementos han puesto de actualidad en los últimos meses y días las OPAs: los movimientos de Slim en el capital de FCC que lo sitúan próximo al umbral del 30% que activa (entre otras circunstancias) la obligación de formular OPA obligatoria, y la recientemente publicada en el DOUE (de 12 de febrero), Resolución del Parlamento de 21 de mayo de 2013. A ambas cuestiones se refiere de forma detallada el profesor Tapia en este post, al que me remito.

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Como hemos manifestado ya en alguna ocasión, se trata de un mercado de capitales en el que el riesgo inversor es un elemento sustancial, y en el que reformas puramente reactivas movidas por acontecimientos concretos (como el asunto GOWEX), pueden no ser la mejor alternativa. El triunfo y consolidación del MAB pasa por su flexibilidad, agilidad y transparencia, no perdiendo de vista que el perfil del inversor en este tipo de mercados, debe ser el de un inversor muy cualificado, como contrapartida a dicho riesgo consustancial al propio funcionamiento del mismo. En estas cuestiones me he detenido en posts anteriores en el blog (por ejemplo aquí, aquí y aquí), y en ponencia reciente en el marco del XIII Congreso Harvard-Complutense en otoño pasado, a la que me he referido también aquí.

Los resultados del año 2015 son una buena noticia teniendo en cuenta en el contexto en el que se producen; esperemos que la tendencia se consolide y fortalezca en el año 2016.

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Frente a la opción estrictamente regulatoria, en el marco de la reforma de las normas jurídicas en sentido estricto reguladoras de los mercados financieros (LSC, LMV..) y de sus operadores, y las normas de soft law (CUBG, normas reguladoras de los mercados, etc..), se abre paso de forma cada vez mas intensa, tanto a nivel internacional, como nacional, la preocupación por la responsabilidad social corporativa, y la ética en los propios mercados, como mecanismos de concienciación de operadores y de garantía de una actuación ajustada a unos determinados parámetros por parte de los inversores.

Se trata de construir un determinado canon de comportamiento ético en las actuaciones de los operadores en los mercados financieros, que trascienda de la simple opción regulatoria y de intervención, como garantía final, junto con la formación y adecuada información de los inversores que permita prevenir comportamientos pasados. Lo anterior parte de incorporar progresivamente a las normas reguladoras de los mercados financieros junto con el legítimo objetivo de la obtención de lucro y beneficio económico por parte de los operadores en ellos, otros relacionados con un comportamiento ético, que complementen a aquél. En buena lógica, el mecanismo adecuado para el actual grado de evolución y maduración de este planteamiento es la autorregulación, las normas de conducta, los códigos de buen gobierno, y en general el conocido como soft law.

A la categorización, sistematización, y análisis de las normas que se adscriben al fenómeno de la ética en los mercados financieros, desde la experiencia que confiere el conocimiento de dichos mercados, su creación y configuración actual se refiere de forma didáctica y concisa el profesor CAZORLA PRIETO, en su obra de reciente publicación «La ética en el Derecho de los Mercados Financieros».  

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